REVISIÓN DEL MERCADO FINANCIERO – T1 2020 - Reporte preparado por Generation ALFA

2020-04-09
  • -Marzo ha sido el mes más dramático para los mercados financieros desde octubre de 2008.
  • -Fall La caída en los mercados de valores a fines de febrero se extendió a todas las demás clases de activos y muy pocos lograron terminar el mes.
  • -Se ha observado caos incluso en los mercados de activos más seguros, debido a las ventas de pánico para recaudar efectivo a cualquier costo; los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años cayeron primero 1.14% a un mínimo histórico de 0.32%, antes de subir a 1.3% y finalmente finalizar marzo en 0 67%.
  • -El precio del oro cayó un 12% en siete sesiones, las llamadas de margen obligaron a los inversores a liquidar posiciones.
  • -También se observó una gran volatilidad en los mercados de divisas, debido a la fiebre del dólar, y la paridad EUR / USD se negoció en un amplio rango: primero un fortalecimiento del dólar a 1.06, luego una caída a 1.15, antes de regresar a 1.10.
  • -La pandemia de Covid-19 obviamente causó esta tensión en los mercados, pero también se vio agravada por el colapso de los precios del petróleo; Rusia se retiró de las conversaciones de la OPEP + y rechazó una propuesta saudita para una mayor reducción de la producción. El resultado condujo a una caída en los precios del petróleo en más del 50% en marzo.

Vision General

  • -Con humildad, no podemos saber cuándo se aplanarán las curvas de infección por coronavirus, o cuándo y qué tan rápido se levantarán las cerraduras.
  • -Quizás Goldman Sachs tenga razón, y el PIB de EE. UU. Se contraerá 34% (anualizado) en el segundo trimestre. Quizás Citibank y Bank of America tengan razón y sea "solo" el 12%. Y entonces ? Por el contrario, la gran brecha entre estos extremos demuestra el poco sentido que tienen tales pronósticos.
  • -Lo que es seguro es que la economía mundial se hundirá en una profunda recesión en el segundo trimestre. Lo que es probable es que se produzca una recuperación gradual en la segunda mitad.
  • -¿Por qué? A diferencia de otras recesiones, esta no es estructural sino ... "biológica". En realidad no es culpa de nadie. Esto les da a los gobiernos y bancos centrales una excusa para actuar más rápido que nunca y sin límites.
  • -No podemos saber si los mercados ya han tocado fondo o empeorarán antes de mejorar. Todo lo que sabemos es que los mercados financieros tienden a actualizar hoy lo que esperan que suceda mañana y que ya han anticipado una profunda recesión. , pero aún no es una portada.
  • -A corto plazo, cierta precaución es ciertamente lógica. Pero es demasiado tarde, en nuestra opinión, para pensar en la protección (si esto no se ha hecho). Los inversores ahora solo deberían centrarse en cuándo, dónde y qué comprar.


Un cisne negro oscuro …

  • -Un "Cisne Negro" es un evento impredecible, extremamente raro con consecuencias graves
  • -Con una grande parte de la población mundial directamente afectada por la pandemia del Coronavirus - respectivamente con medidas severas para combatirla - esto es sin lugar a duda el Cisne Negro lo más oscuro desde la segunda guerra mundial.
  • -Lo que no únicamente nos sorprendió es que los países "desarrollados" no pudieron beneficiar de la experiencia de China y Corea del Sur en combatir el virus, tampoco de Hong Kong y Singapore que lograron contenerlo
  • -Al mismo tiempo cuando los casos del Covid-19 explotaban de manera exponencial, el precio del petróleo ha sufrido implosión detrás de una pelea de mercado entre Rusia y Saudi Arabia. O será que ambos se aliaron al contra de EEUU?

  • -Para el consumidor promedio, bajo precio del petróleo podría ser buena noticia. Par el (sumamente endeudado) sector energético, y consecuentemente, para el mercado financiero global, este Cisne Negro Suave llegó al peor momento posible, echándole más leña a un fuego devastador.


Respuestas del banco central: "todo lo que necesitas"

  • -La respuesta fiscal y monetaria a esta pandemia es sin precedente, en termino de rapidez y tamaño.
  • -Bancos centrales y gobiernos están sobrepujando entre unos y otros con medidas de estímulo más grande. El paquete de USD 5 billones comprometido por los lideres del G20 el 26 de marzo da una idea de los proyectos, y siguen sumándose.
  • -Cuanto será al final no importa. Lo qué importa es que los gobiernos y bancos centrales hagan … "lo que sea necesario"

  • -¿ Con Qué consecuencias ? Los deficits fiscales va an explotar y las relaciones Deuda/PIB (Producto Interno Bruto) estarán nuevamente a la alza.
  • -No es seguro que llegará posteriormente a una crisis de deuda de gobiernos. Después de todo, Japón ha demostrado desde hace un tiempo que un nivel extremo de relación deuda/PIB puede ser sostenible.
  • -Sin embargo, al mirar la subida rápida de la deuda publica, invertir en oro y acciones puede resultar mas seguro, al transcurso del tiempo, que mantener bonos soberanos…. y más rentable también.


¿Qué pasa con el efectivo?

  • -Tal como presentado en el analysis de flujo de fondo a la izquierda, efectivo ya era "Rey" el año pasado, mientras que las demás clases de activos hicieron bien.
  • -Cuando los mercados colapsaron en Marzo de 2020, efectivo se volvió "Caesar" ya que los fondos de mercados monetarios afrentaron una afluencia por encima de … USD medio billones.

  • -Lo que las estatisticas no muestran es todo el efectivo acumulado fuera de los fondos de mercados monetarios, es decir cuenta bancaria. Billones?
  • -Efectivo es una clase de efectivo tremendo … únicamente si lo pone a trabajar cuando surgen oportunidades! Mantener (demasiado) efectivo a lo largo del tiempo es … "inútil", sobre todo cuando no ofrece rendimiento, mucho menos cuando cuesta mantenerlo.
  • -Tarde o temprano, inversionistas tendrán que colocar nuevamente efectivo - y pensamos que será más temprano, i.e. en el transcurso del segundo trimestres 2020.
  • -En nuestros mandatos, seguimos sobreponderado en efectivo, pero tenemos la intención de gradualmente colocarlo en las próximas semanas, o (y de preferiblemente) después de una bajada adicional de los mercado o cuando tengamos mejor visibilidad a un fin de los que están cerrados en casa.


¿Qué pasa con la Renta Fija (Bonos)?

  • -Durante el weekend terminando 20 de marzo, Fondos de Renta Fija de cualquier categoría tuvieron que hacer frente con las mayores salidas registradas, para un toda de USD 108'900 millones.
  • -El diferencial oferta/demanda para bonos individuales se ensanchó hasta 5% para Bonos de Grados de Inversiones y hasta 10% para papeles de Alto Rendimiento.
  • -Los indignantes que consideraron esta situación como oportunidad solo pudieron beneficiarlo si compraron ETF (Exchanged Traded Fund — Fondos Cotizados) ya que se negocian sin diferencial oferta/demanda y - en tiempo de estrés - y a menudo con un descuento de su Valor de Liquidación (Net Asset Value).

  • -Hemos reducido exposición a la deuda más riesgosa de los países emergentes mientras manteniendo los bonos de mejor calidad y añadido exposición a Fondos Cotizados en los bajones.
  • -Asi, nos dirigimos en el nuevo trimestre por el lado prudente pero gradualmente incrementaremos en una ponderación neutral en correcciones adicionales/mejores diferencial de crédito.
  • -Sin embargo, no tenemos la intención de sobreponderar la Renta Fija en cualquier momento antes ya que vemos más potencial a la alza para las acciones (Renta Variable), en el largo plazo.


¿Qué pasa con las Acciones (Renta Variable)? Unas mejores suposiciones

  • -Los resultados del primer trimestre de 2020 serán malas, los resultados del segundo trimestre de 2020 van a ser horribles. Las estimaciones de los resultados futuros son obsoletas, a pesar que unos analistas pueden estar en desacuerdo, porque es sus trabajos.
  • -En la proximal semanas, la única información tangible que vamos a recibir de las corporaciones serán sobre pagos de dividendos y recomerá de acciones … suspendidos.
  • -Dicho esto, estas malas noticias son mayormente descontadas, y las acciones (renta variable) ya se encuentran baratas comparadas a la Renta Fija.
  • -En otra circunstancias, a Bull/Bear (mercado alcista/mercado bajista) indicador cerca de cero (ver el gráfico) sería una indicación de compra a gritos. En la situación actual, puede ser muy temprano. Pero, nuevamente, porque cambiar un "equipo ganador" (extremo estado bajista = fuerte indicación de compra).

  • -Estamos todavía subponderando en acciones, incrementaremos gradualmente la exposición, idealmente a niveles inferiores, de lo contrario cuando los mercados muestran signos de estabilización.
  • Los inversores no solo deben de considera los obvios ganadores (Amazon, Microsoft, Zoom), porque sobredemanda. Cuando el mercado repunta, los sectors los mas maltratos (financiero, energético, hoteles y aerolíneas) podrían recuperar lo más.
  • -Recuerde: invertir es un ejercicio a largo plazo y oportunidades son de cortas duraciones … particularmente cuando tanto efectivo está esperando por el momento.


¿Qué pasa con el Oro?

  • -Oro físico no depende de nadie … al contrario de los bonos, acciones o efectivo, el Oro no tiene contraparte y así no lleva riesgo de la contraparte.
  • -Por eso los bancos centrales mantienen Oro como la ultima fuente de reserva y por eso los individuales deberían también mantener exposición.
  • -Cuando los bancos centrales "imprimieron moneda" después de la ultima crisis, el Oro hizo más que duplicarse, y también porque es la única moneda que no se puede imprimir.
  • -Ahora los bancos centrales están imprimiendo nuevamente, más rápido y mucho más que la ultima vez.
  • -No estamos diciendo que los precios del Oro va a duplicarse nuevamente! Solo pensamos que el entorno actual es nuevamente en favor del Oro.
  • -Recomendamos ETFs/Fondos Cotizados respaldados por Oro físico, ya que es mucho más liquido que barras de Oro y cualquier monto se puede negociar. Nuestro ETFs/Fondo Cotizados preferido es el del Zuercher Kantonal Bank (Banco del Estado de Zurich) que mantiene su Oro en Suiza.


Quid del mercado privado?

  • -Los ETF de sociedades cotizadas de capital privado (Private Equity) y los ETF inmobiliarios / REIT cotizados sufrieron cada uno más del 30%, en línea con MSCI Financials, con volúmenes diarios al menos 4 veces superiores al promedio.

  • -Algunos, si no muchos, probablemente cotizan por debajo del valor del activo y muestran el hecho de que, si el activo se vendiera hoy, no habría un comprador real; o que el crecimiento estimado se revisa a la baja, lo cual es cierto.
  • -Capital privado, deuda privada y bienes raíces que ofrecen una ventaja principal, el GP (el administrador) un capital comprometido a largo plazo y ciclos de inversión más largos, lo que también le permite participar en actividades / activos a evaluaciones deprimidas actuales.
  • -En este entorno, consideramos fondos secundarios (que comprarían inversiones con un descuento de "vendedores forzados"), activos inmobiliarios / de infraestructura y / o deuda privada para compañías capaces de apoyar a sus partes del mercado en este ciclo (generalmente deuda por obtenida).


Mirko Visco

Managing Director and CIO of Generation ALFA